順網(wǎng)科技:網(wǎng)吧渠道互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺霸主誕生

來源： 2011-02-07

事件:
    2011年1月29日,公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買預案公告:本次重大資產(chǎn)重組目標資產(chǎn)為新浩藝軟件、凌克翡爾、上海派博、上海信御和上海翊廣五家公司100%的股權;目標公司股權交易價格最高不超過人民幣4.80億元,其中現(xiàn)金對價為3.16億元,根據(jù)發(fā)行價格計算的股權對價最高不超過1.64億元(對應非公開發(fā)行股份數(shù)量不超過2265194股)。相關重組工作預計將在2011年3月底之前完成。本次重大資產(chǎn)重組尚需董事會和股東大會審議通過以及中國證監(jiān)會的核準。
    點評:
    資產(chǎn)收購價格合理。本次收購資產(chǎn)標的2010年歸屬于母公司的凈利潤為1749萬元,相對于4.8億元的收購價格而言其PE為27倍;相對于A股可比上市公司近60的PE以及公司近85倍的PE而言,存在較大的折價。因此,鑒于收購所產(chǎn)生的壟斷競爭優(yōu)勢、協(xié)同整合效應以及產(chǎn)品線的互補優(yōu)勢,此次收購價格合理,有利于公司的持續(xù)發(fā)展。
    重組催生行業(yè)霸主。目前新浩藝在網(wǎng)吧互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺和網(wǎng)吧計費系統(tǒng)的市場占有率均居第二位。此次收購完成后,公司將占據(jù)網(wǎng)吧互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺的市場份額接近70%;在網(wǎng)吧計費系統(tǒng)領域的市場份額超過25%,網(wǎng)吧計費系統(tǒng)市場份額有望隨著整合的推進而進一步提升。而據(jù)本次公司預案公布的數(shù)字,雙方合并后在互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺領域覆蓋的網(wǎng)吧將達到156,156家,約占全國網(wǎng)吧總數(shù)的80%。本次收購使公司成為網(wǎng)吧渠道娛樂平臺的霸主。
    議價能力顯著增強。本次收購有望產(chǎn)生“1+1>2”的效果,使公司顯著增強在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力:于上游客戶言,公司具備網(wǎng)吧領域的全面覆蓋和渠道壟斷優(yōu)勢;于網(wǎng)吧業(yè)主而言,公司對網(wǎng)吧系統(tǒng)的全覆蓋有利于其經(jīng)營管理;于網(wǎng)民而言,統(tǒng)一的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺有利于改善用戶體驗。競爭優(yōu)勢的增強將使公司具備渠道內(nèi)的定價能力,并增加公司與上下游合作伙伴的議價能力。
    未來業(yè)績爆發(fā)增長。整合完成之后,公司現(xiàn)有的各項主營業(yè)務具備量價齊升的基礎,收入及盈利在原有基礎上均將大幅增長。在新業(yè)務中,網(wǎng)游聯(lián)合運營在2011年有望迎來爆發(fā)增長;而PC保鮮盒業(yè)務也在度過市場培育期之后,進入推廣階段,將開拓用戶量數(shù)以億計的個人用戶市場。預計公司在未來2年復合增速將超過90%。
    調(diào)高公司評級至“買入”。本次收購完成后,公司在網(wǎng)吧互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺上具備壟斷優(yōu)勢,議價能力顯著增強,業(yè)績將會呈現(xiàn)高速發(fā)展。預計公司2010-2012年EPS分別為0.80元、1.75元和2.93元,對應動態(tài)PE為87倍、40倍與24倍。調(diào)高公司評級至“買入”。
    風險提示。業(yè)務整合不順利的風險;新業(yè)務發(fā)展緩慢風險;收購完成后的運營管理風險。

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